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招银国际予中国人寿买入评级

2018-09-29 18:28:24

招银国际:予中国人寿"买入"评级

中国人寿(2628)建设科技国寿,探索多元化投资

1H2017经营业绩回顾。原保费收入同比增长18.3%,达3,459.7亿元人民币。投资收益为566.3亿,同比增长11.5%,主要得益于利息、股息及股票公允价值变动收益的增长。由于投资收益增长及准备金压力减轻,净利润同比增长17.8%,达到122.4亿元人民币。新业务价值增长31.7%(已披露的同业数据显示,平安新业务价值增长46.2%,太平为63.5%)。公司首次披露了剩余边际,当期余额为5,761亿元人民币,冠绝同业(平安剩余边际余额约为5,453亿),自年初以来增长11.8%。

新业务价值增长源于价值率提升。1H2017新业务价值同比增长31.7%。个险渠道业务增速放缓,概因业务基数庞大,且公司主动控制代理人队伍增速。例如,1H2016个险首年期缴保费同比增长71.4%,而1H2017仅增长10.2%。且个险渠道新业务价值增长29.8%,低于整体新业务价值增长。然而,基于首年年化保费的个险渠道新业务价值率同比增长44.16%,增速同比提升5.1个百分点。我们认为,未来新业务价值增长需要更多依靠新业务价值率的提升以及个险代理人产能的提升。

探索多元化投资。近期两则交易突出体现了公司多元化的投资策略。(1)参与中国联通混改,通过认购定增股份,持股10.22%

招银国际予中国人寿买入评级

。考虑到中国联通线上、线下的业务布局和丰富资源,该投资将会为中国人寿带来良好的协同效应。(2)与百度共同发起设立百度基金,对泛互联领域(包括互联、移动互联、人工智能、互联金融、消费升级等)中后期私募股权项目投资。多元化投资与公司的长期转型升级战略互补,但是我们认为,风险之一是公司如何在为股东创造价值与支持国家发展战略的社会之间保持平衡。

“科技国寿”战略初见成效。我们注意到,相较以往,在1H2017业绩报告中,“科技”一词被频繁提及。与百度的合作是公司布局科技领域的诸多尝试之一。今年上半年,公司在建设以客户为导向的新一代综合业务系统方面成效颇丰。公司的移动平台“国寿e宝”及“国寿e店”,亦得到升级。迄今为止,公司已推出100多项APP,涵盖营销、服务及运营各方面。数字化、多渠道的业务布局初见成效,对保单持有人提供的服务中,超过50%可以进行。尽管中国人寿并非保险科技的引领者,但是,科技的渗透会逐步给这家保险巨头带来令人可喜的进步,例如增加销售渠道、降低营运成本等。

目标价提升至32.07港元。我们预测,2017年末,中国人寿每股内含价值将达到26.36元人民币,且全年新业务价值增长将为28.7%。我们将目标价格提升至32.07港元(目标价预测时点延至2018年中),该价格分别对应2017和2018年预测内含价值的1.05倍和0.92倍。目前,该公司股价相当于2017年预测内含价值的0.82倍.年初至今,股价上涨23.76%,低于行业平均(除中再以外,行业平均涨幅39.13%)。潜在升幅28.28%。维持买入评级。

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